浙商证券股份有限公司史凡可,曾伟近期对玉马遮阳进行研究并发布了研究报告《玉马遮阳点评报告：外销修复，内销引领成长，全年高增可期》，本报告对玉马遮阳给出买入评级，当前股价为10.4元。

玉马遮阳(300993)

公司公布23H1业绩：23H1公司实现营收3.04亿，+18.8%，实现归母净利润0.73亿元，+2.8%，其中Q2实现营收1.74亿元，+22.4%，实现归母净利润0.46亿元，+4.37%，Q2收入端延续Q1良好表现，增速持续上行源于海外修复与国内市场高增，利润端国内市场盈利能力较低&汇兑贡献低于22年同期，使得利润增速慢于收入。

【资料图】

外销持续修复，内销引领成长

外销：23H1实现收入2.06亿元，同比+7.26%，收入占比67.8%，增速相比22H2显著改善，边际修复源于下游库存改善与需求修复，此外疫后公司加大市场拓展力度，亦对业绩修复有所驱动。

内销：23H1实现收入9841万元，同比+53.36%，收入占比32.34%，23年以来公司持续加大国内市场拓展力度，如积极参与国内外相关展会，此外公司通过推出高品质新品&集中竞价形式加速国内市场拓展步伐。根据公司官方公众号，2月11日公司新品五防PLUS-SC-TB50采用竞拍方式公开展示。公司新品在防水、防火、防霉、防晒、防甲醛等相关产品素质上有明显升级，最终竞拍前十名成交额318万；3月7日-3月10日公司亦参与了深圳国际家纺布艺暨家居装饰展览会，在经销商中取得了较好展示效果。我们看好国内大市场、低集中度下公司通过强产品、研发力与多年行业经验积累驱动收入成长。

强研发支撑新品推出，23H1其他产品表现亮眼

分产品看，23H1阳光面料/遮光面料/可调光面料分别实现收入9101/9400/7495万元，分别+8.8%/+16.23%/-6.2%，延续222H2以来趋势，阳光面料以及遮光面料占比持续提升，另一方面海外通货膨胀部分影响消费能力，高端系列的可调光产品收入表现承压。此外其他产品23H1实现收入4432万元，22年同期仅65万元，23H1快速放量预计与公司新品表现良好相关，其他产品毛利率12.73%，当前销售相对较少，规模效应尚未展现，未来随着产品逐步成熟与向高毛利率地区出口，预计其他产品毛利率有望提升。

汇兑贡献增量，盈利能力边际改善

1）盈利能力：23Q2公司毛利率40.16%，同比-0.49pct，环比+0.96pc，同比国内市场收入占比提升影响毛利率，环比人民币贬值推动毛利率提升，23Q2归母净利率26.37%，同比-4.55pct，环比+5.65pct，本轮Q2汇兑贡献弱于同期，但环比亦推动盈利能力提升。

2）期间费用率：23Q2期间费用率7.83%，环比下降4.56pct，主要系财务费用率Q2为-4.53%，环比下降4.24pct，此外销售费用/管理与研发费用率分别为4.39%/7.97%，分别同比+0.61%/-0.43%，销售费用率提升主要系疫后公司拜访、参加展会及新品推广活动增加。

3）现金流：23H1经营净现金流7154万元，同比+60.75%，主要系主要系本期销售规模增加，同时销售回款较上期增加所致。

盈利预测与投资建议

我明年预计公司23-25年实现收入6.85/8.23/9.65亿元，分别+25.3%/20.2%/17.2%，实现归母净利润1.84/2.2/2.64亿元，对应PE17/15/12X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)孙明新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.15%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.75亿，根据现价换算的预测PE为18.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.0。